文 | 智械岛，作家 | 曾弋（广州）
2016 年，30 岁的曹旭东作念出了一个让周围东说念主难以融会的决定：从清华大学物理系直博退学。
这位来自甘肃庆阳的年青东说念主，本不错沿着学术殿堂的道路稳步上涨，却采取了一条充满不细目性的说念路，东说念主工智能。
退学后，他先后加入微软亚洲研究院和商汤科技，在策动机视觉的荒漠上设备。
于 2016 年底，他创立了 Momenta买球平台，华文名初速率科技有限公司，寓意一切刚刚运行。
彼时的自动驾驶赛说念，正被 L4 Robotaxi 的纷乱叙事所总揽。小马智行、文远知行们高举齐备无东说念主驾驶的旗号，在成本的蜂拥下大喊大进。
而曹旭东却提议了一个在其时备受质疑的计谋：一个飞轮，两条腿。
即通过可量产的 L2/L3 提拔驾驶决策获取海量着实路况数据，反哺算法迭代，最终通向 L4。
这条路不够性感，以致让 Momenta 在 2019 至 2020 年的融资黄金期真实从公众视野中灭亡。
然则，其时期来到 2026 年，这家也曾千里寂的公司被媒体报说念已向港交所秘要递表，估值预期卓越千亿元，缱绻在本年内完成挂牌。
曹旭东的初速率，正在驶入一个全新的阶段。本文将从上市逻辑、客户领土与行业终端三个维度，明白 Momenta 冲刺港股背后的交易逻辑与深层隐忧。
一、秘要递表之后：Momenta 上市的数据、时期与盈利三角
据媒体报说念，智能驾驶治理决策供应商 Momenta 已秘要向港交所递交招股书，估值预期卓越千亿元，正积极激动上市程度，缱绻年内于港交所挂牌。
这是继 2024 年赴好意思 IPO 苦求失效后，Momenta 再度冲击成本市集，也成为行业中最受关注的 IPO 事件。
Momenta 为何能在这个时期点叩响港交所的大门？最根底的原因在于，它在一个十分烧钱、耐久无法自我造血的赛说念里，率先跑通了时期、数据、交易的正向轮回。
这个轮回的起初是时期路线的精确卡位。当行业还在依赖高精舆图和规定堆砌时，Momenta 从 2020 年起就坚决转向端到端深度学习架构。
到了 2025 年，Momenta 更是率先推出基于强化学习的 R6 飞轮大模子，并晓喻下一代 R7 将引入寰宇模子。这套强化学习加寰宇模子的组合，试图让 AI 在模拟环境中通过试错自我进化，超越东说念主类驾驶的安全上限。
成本市集看到的不是一个追逐热门的公司，而是一个有本事界说时期路线的玩家。
时期最初的最终检会场是量产落地，Momenta 交出了一份令敌手窒息的数据。
阐明中国汽车工业协会发布的报告，2025 年前 11 个月，Momenta 在中国城市 NOA 第三方供应商市集的份额高达 61.06%，与华为 HI 模式共计占据卓越莽撞份额。
更关节的是，这种增长呈现指数级特征：第一个 10 万辆搭载用了两年，第二个 10 万辆只用了半年，而第三个 10 万辆展望在数月内完成。
意味着 Momenta 的数据飞轮着实运行高速旋转，每多一辆车启航，就多一份着实场景数据；数据驱动算法迭代，算法优化又诱惑更多车企合营。
这种正响应一朝酿成，其后者真实无法在归并时期维度内追逐。关于二级市集投资者而言，这种可考据的、加快的边界膨大，远比缺乏的 L4 愿景更有劝服力。
然则，上市之路并非坦途。
Momenta 曾在 2024 年中得到证监会境外上市备案，主见直指好意思国纳斯达克。但该备案有用期仅 12 个月，至 2025 年 6 月到期后未能完成挂牌。
赴好意思 IPO 失效的背后，是多重身分的重复：起初是地缘政事风险，波及 AI、自动驾驶的中国企业在好意思国濒临的审查窗口继续收窄，监管不细目性大幅上涨；
其次是估值逻辑的冲突，好意思股市集对尚未盈利的 L2 决策供应商繁重端庄的对标，而 Robotaxi 主见股如小马智行、文远知行上市后进展平平，进一步冷却了投资者温雅。
再者是成本环境的变化，2024 年后好意思联储加息周期导致科技股估值回调，Momenta 若强行以纯软件公司身份登陆好意思股，可能濒临刊行价不足预期的逆境。
转说念香港，虽是无奈之举，却亦然当下最求实的采取。港股诚然对科技股订价更为严慎，但 Momenta 领有了了的市集份额和客户背书，其量产供应商的定位与文远、小马的 Robotaxi 主见酿成互异化，有望得到稀缺性溢价。
扼制 Momenta 顺利登陆港股并看守高估值的身分，有以下几点：
首当其冲的是盈利本事，智能驾驶行业大宗堕入高阶不走量、低阶不收成的逆境。
Momenta 的纯软件算法模式，在面对强势车企时议价本事受限。车企不错同期引入多家供应商相互压价，也不错条款交白盒，即绽开源代码。一朝核默算法被车企掌抓，Momenta 的时期壁垒将大幅减弱。
另一个隐忧是上市窗口期的谬误性与竞争方法的拥堵。
就在 Momenta 秘要递表前后，轻舟智航、元帅启行也被曝出已向港交所递交上市材料。三家头部智驾决策商将挂牌时期锁定在 2026 年内，酿成同台竞速。
这场竞速的本色不是谁先敲钟，而是谁能得到更高的估值订价。
港股市集对智驾公司的估值逻辑已从故事驱动转向数字驱动，收入边界、毛利率、客户荟萃度、研发恶果，每一项都会被放在显微镜下扫视。
二、客户即股东：Momenta 的星空定约与隐形桎梏
若是说上市是 Momenta 行将卓越的第一皆关口，那么客户结构则是决定其耐久价值的中枢变量。
智械岛阐明公开府上整理，发现 Momenta 的客户名单真实囊括了寰球汽车工业的半壁山河：疾驰、良马、奥迪、丰田、本田、日产、通用、上汽、比亚迪、平静……寰球 TOP10 车企中有 8 家与之合营。
这些客户对 Momenta 的兴味兴味各不交流，酿成了三个相互因循又相互牵制的档次。
最内层是计谋投资客户，它们是 Momenta 的压舱石与认证章。
疾驰自 2017 年起就投资 Momenta，并最终将两边合营建树的智能提拔驾驶系统搭载于全新纯电 CLA 和新一代 S 级轿车。德国总理默茨在访华期间切身试乘这套系统并赐与高度征服，这种政事级背书所带来的品牌跃迁效应，是任何告白都无法替代的。
上汽集团四肢第一大机构股东，在 2021 年将智己品牌的首个量产花样交给 Momenta，匡助后者完成了从 0 到 1 的慌张卓越。这类客户的价值不仅在于订单，更在于灯塔效应，它们向统统这个词行业传递了一个信号：Momenta 的时期通过了寰球最严苛标准的检会。
不外这些计谋股东的存在，也意味着 Momenta 在关节决策时需要计议多厚利益均衡，买球投注平台app有时反而会截至其开拓与股东径直竞争的新客户。
第二层是寰球顶级客户，它们是 Momenta 信任飞轮的加快器。
赢得 BBA 的大满贯，意味着 Momenta 同期舒服了德系豪华品牌对安全性、浮现性和驾控质感的极致条款。良马与之合营建树中国专属智能驾驶提拔治理决策，奥迪在其全新品牌 AUDI 上继承飞轮大模子，这些合营将 Momenta 从中国供应商晋升为寰球标准制定者的候选者。
关于二级市集而言，这种客户组合意味着收入的多元化和抗风险本事，不会因为单一区域或单一品牌的销量波动而剧烈颠簸。
第三层是走量客户，它们是 Momenta 数据飞轮的燃料。
广汽丰田铂智 3X、别克至境 L7、长城哈弗猛龙等车型，凭借搭载 Momenta 决策成为各自细分市集的爆款。这些大边界启航车辆产生的着实驾驶数据，是西席和优化其强化学习寰宇模子最真贵的钞票。
莫得这些走量车型，再先进的算法也仅仅空中楼阁。车企之是以欢欣将走量车型的智驾决策交给 Momenta，恰正是因为后者能够以极低的成本完成适配，10 东说念主团队、3 到 6 个月周期，这种工程化本事自身就成了护城河。
在递表布景下，这些客户接洽将以复杂的方式影响 Momenta 的估值逻辑。
从积极的一面看，多元化的顶级客户群是 Momenta 最有劲的钞票，它解说了治理决策的普适性和可扩展性，预示着明天浮现的软件授权和作事收入。
但从萎靡的一面看，客户荟萃度风险艰涩刻毒。诚然客户名单很长，但孝顺主要营收的可能仍是少数头部客户如上汽系。
任何大客户的流失，如转投自研或其他供应商，都将对功绩产生首要冲击。更根底的恫吓来自车企自研的趋势。
小鹏、理念念、蔚来对峙全栈自研，比亚迪在自研的同期引入外部决策四肢补充，就连长城也在里面组建了上千东说念主的自研团队。这些也曾的合营伙伴，随时可能退换为最径直的竞争敌手。
Momenta 必须向市集了了修起：当每一个主流车企都梦念念成为智驾界的苹果时，它四肢安卓的活命空间究竟能看守多久？
那些既是股东又是客户的车企，其往复订价是否公允、是否享有特地权益，都将成为监管机构和投资者关注的焦点。
三、2026 决胜之年：Momenta 能否在淘汰赛中幸存
将视野从单一公司拉升至统统这个词行业，中国智能驾驶市集正处在一个秘要的历史节点。
一方面，浸透率快速晋升。2025 年前三季度 L2 级提拔驾驶浸透率已达 64%，城市 NOA 功能运行从 25 万元以上车型向 10 万级市集下千里，智驾平权成为年度关节词。
另一方面，市集方法加快拘谨，酿成了华为乾崑加 Momenta 的双强主导。阐明中汽协数据，两者共计占据第三方城市 NOA 市集约莽撞份额。
这种马太效应意味着中尾部玩家的活命空间被急剧压缩，毫末智行从百亿独角兽到全面停摆的坠落，便是一个残暴的例子。
双强方法远非终端，明天的挑战和隐忧相似久了。
首当其冲的是时期路线的根人道不对。
行业正在辞别为 VLA 派和寰宇模子派。小鹏、理念念坚决拥抱 VLA，即视觉、谈话、举止模子，但愿借助大谈话模子的逻辑推理本事增强驾驶决策的可解释性和泛化性；而 Momenta 与华为则明确拒却 VLA，曹旭东觉得谈话本事关于驾驶中枢任务而言是精雕细琢，着实的打破在于让 AI 融会物理寰宇的礼貌，包括物体的物理属性、教导的因果接洽、交互的潜在可能。
这种不对并非学术之争，而是径直决定数百亿研发干涉的走向。
若是 VLA 被解说是通向 L4 的更优旅途，Momenta 将濒临巨大的转型成本；反之，若是寰宇模子率先终了超越东说念主类的安全水平，那么今天的押注者将得到逾额报恩。
时期路线的赢输未分，意味着莫得任何一家公司不错安枕而卧。
第二个挑战来自软硬一体的短板。
华为的得胜在于芯片加算法加域控的全栈垂直整合；地平线以征途系列芯片为中枢，向下蔓延至治理决策，在 10 万级车型市集攻城略地。
而 Momenta 耐久以纯算法公司自居，不绑定硬件，这诚然带来了活泼性，但也使其在成本限度和系统深度优化上处于舛误。
曹旭东彰着意志到了这一丝，通过与新芯航途合营自研芯片，试图补皆硬件拼图。但芯片研发周期长、干涉巨大，且濒临英伟达、高通等巨头的横暴竞争。
在自研芯片大边界量产上车之前，Momenta 在与华为、地平线的正面较量中，恒久繁重一块关节的砝码。更谬误的是，当软硬一体成为行业共鸣，纯算法公司的估值逻辑自身就濒临被重新评估的风险。
第三个隐忧是出海的光荣与险阻。
Momenta 的决策已出口至英国、挪威、澳大利亚等 10 余个国度，并与 Uber、Grab 合营布局外洋 Robotaxi，这展示了中国智驾的寰球贪心。
然则，外洋市集的数据合规、腹地化适配、用户民风互异都是巨大挑战。欧洲严格的 GDPR 功令可能截至其数据回传西席；东南亚繁杂的交通流则条款算法进行针对性重训；而地缘政事风险，尤其是波及 AI 和敏锐时期的出口管理，可能随时掐断时期输出的通说念。
Momenta 要念念从中国的 Momenta 成长为寰宇的 Momenta，必须在交易膨大与合规安全之间走出一条细如发丝的均衡木。
临了，亦然最具决定性的变量，是 L3 级自动驾驶的边界化落地。
L3 一朝终了，包袱主体将从驾驶员振荡至车企或供应商，这条款系统的安全性和可靠性达到前所未有的高度。
Momenta 的强化学习寰宇模子能否通过 L3 的地狱级熟识？届时，事故包袱若何界定？保障体系若何跟进？这些不仅是时期问题，更是法律和社会问题。
曹旭东判断 2026 年智驾行业赢输将分晓，这个时期点巧合与 L3 交易化落地的预期高度重合。谁能率先安全、合规地终了 L3 商用，谁才能着实锁定决赛圈的席位。
在这个进程中，中小玩家将被加快淘汰，资源向头部荟萃，但头部自身也会经历残暴的筛选。
四、结语
从清华退学的挣扎者到执掌千亿估值独角兽，曹旭东用十年时期考据了他的第一性旨趣：用数据驱动治理物理寰宇的问题。
他曾将创业比作喜马拉雅式攀缘，二满三平，逐级建营。如今，Momenta 刚刚抵达 C1 营地。上市不是登顶，而是补充物质、集合戎行的关节补给站。
前哨是更陡峻的冰壁：时期路线的豪赌、软硬一体的短板、出海合规的险阻、L3 落地的存一火关，每一个都足以让攀缘者折戟。
但 Momenta 仍是拿到了参赛经验，并占据了故意位置。它能否最终站在顶峰，取决于能否将数据飞轮转得更快，将寰宇模子建得更牢，并在成本的助力下，完成从中国的 Momenta 到寰宇的 Momenta 的慌张一跃。
越落伍期的山丘，越过交易化的山丘，恭候它的无意是无东说念主的等候。那是一个由少量数幸存者界说的全新出行时期。
Momenta，正发愤成为其中之一。
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